Yarovoiy.com. Азы анализа. Определение цены размещения дополнительной эмиссии акций (на примере Сбербанка)

В связи с нехваткой собственного капитала наблюдательный совет банка принял решение о дополнительном размещении акций банка среди неограниченного круга лиц, путем открытой подписки с предоставлением преимущественного права выкупа акций акционерам. Преимущественное право выкупа предоставляется лицам – владельцам обыкновенных акций на дату закрытия реестра (24 часа 21 декабря 2006 года) в количестве пропорциональном количеству принадлежащих им обыкновенных акций.
Объем допэмисси равен 3,5 миллионам обыкновенных акций.
Согласно решению о допэмиссии будут приниматься заявки трех видов:
1.    Заявки от акционеров, решивших осуществить преимущественное права выкупа.
2.    Неконкурентные заявки.
3.    Конкурентные заявки.

В первом виде заявок указывается количество акций, которые акционер готов выкупить. Максимально возможное количество выкупаемых акций рассчитывается по формуле:
K=X*(3 500 000/19 000 000), где
K – максимальное количество размещаемых акций, которое может быть приобретено акционером,
X – количество именных бездокументарных обыкновенных акций Банка, принадлежащих данному акционеру на дату составления списка лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций;
3 500 000 – количество дополнительно размещаемых обыкновенных бездокументарных именных акций Банка;
19 000 000 – количество размещенных акций на дату принятия решения об увеличении уставного капитала путем размещения обыкновенных бездокументарных именных акций Банка.

Второй тип заявок содержит в себе лишь сумму, на которую заявитель готов выкупить акции. Данный вид заявок ограничен объемом в 1 миллион рублей от одного инвестора. В данном типе заявок указывается только сумма, и они не влияют на цену размещения.

Третий тип заявок содержит в себе количество акций и цену, за которую заявитель готов их выкупить. Банк обязуется удовлетворить заявку, если единая цена размещения будет меньше или равна цене, указанной в заявке. Количество конкурентных заявок от одного лица не ограничено.

Первые два вида заявок влияют на цену лишь косвенно. Эти заявки имеют преимущество перед конкурентными, т.е. будут удовлетворены в первую очередь. Удовлетворение конкурентных заявок возможно только в том случае, если единая цена размещения ниже или равна цене, указанной в заявке. В данном случае эмитент обязан удовлетворить конкурентную заявку. В случае, если цена размещения выше цены, указанной в заявке, заявка не удовлетворяется.

А теперь всё простым языком:
Три типа заявок. В первом типе указывается количество акций, которые выкупит заявитель. Во втором - максимальная сумма, на которую заявитель готов выкупить акции. В третьем - указывается цена за акцию и количество акций.

Механизм формирования цены:
Общее количество акций можно разделить на три части. Первая часть – акции, которые выкупаются акционерами. Их количество определяется заявками первого типа и является постоянным. Обозначим их количество как X1.

Вторая часть формируется на базе неконкурентных предложений и выражается следующей формулой
X2 = S/Q, где
S - общая сумма денежных средств, внесенных потенциальными инвесторами по второму типу заявок
Q - единая цена размещения

И третья часть, которая равна сумме акций, указанных в заявках с ценой выше или равной единой цене размещения (X3).

Теперь решаем простую математическую задачку.
Основное условие: 3,5 млн акций = X1 + X2 + X3

X1 – константа. Все остальные величины изменяются в зависимости от цены размещения.
3,5 млн – X1 = X2 + X3
Как известно, X2 = S/Q, где S – константа

3,5 млн – X1 = S/Q + X3

Далее наша задача - определить цену размещения.
Делается это итерационным методом.

По третьему типу заявок мы имеем таблицу, состоящую из двух столбиков; в первом из которых указана цена, а во втором - количество акций, которые по этой цене готовы приобрести инвесторы. Допустим, что цену в заявках можно указывать от номинала (т.е.3000 рублей - условие введено по закону об акционерных обществах, в котором указано, что общество не может размещать акции ниже номинальной цены) до бесконечности. Тогда таблица будет выглядеть примерно так:

Таблица очень приблизительная и направлена лишь на то, чтобы схематично отобразить распределение. Вся суть в том, что человек, указавший в качестве цены 800 000 рублей, получит свою акцию по ЕДИНОЙ цене размещения.

При этом стоит отметить, что минимальная цена размещения будет опубликована в ближайшее время и она, а не номинальная цена акции, будет нижней строчкой в представленной выше таблице.

Теперь начинаем итерационно высчитывать цену акций.
Берем ЛЮБУЮ цену акций(Q1) и высчитываем X2 т.е. S/Q1. Это делается для того, чтобы определить количество акций, которые достанутся акционерам, подавшим неконкурентные заявки, т.к. они имеют преимущество перед конкурентными.

Теперь, высчитав, мы получаем количество оставшихся акций Y = 3,5 млн – X1 – X2.

Y - остаток акций после удовлетворения первых двух видов заявок по текущей (расчетной) цене

Теперь нам надо просуммировать количество акций, поданных в конкурентных заявках, где указанная цена выше Q1, в результате чего мы получим X3. Данное значение нужно сравнить с Y.

Возможны три случая:
1.    X3 >(больше) Y. Это значит, что спрос по этой цене больше предложения, в результате чего нам надо взять цену большую и провести точно такой же расчет, что бы предложение акций равнялось спросу.
2.    X3 <(меньше) Y. Это значит что предложение по этой цене выше спроса, в результате чего нам надо взять меньшую цену и провести точно такой же расчет, что бы уровнять спрос с предложением
3.    X3 = Y. В данном случае мы получаем равновесную цену, которая и будет являться ценой размещения.

Таким образом, перебирая цены, мы найдем выполнение того самого условия, когда X3 = Y, что и нужно. При данной цене буду удовлетворены все заявки первого и второго типа, а так же заявки третьего типа с ценой выше или равна единой цене размещения.

Какова же будет с цена

На наш взгляд цена размещении окажется в коридоре 100 000 – 110 000. Этому будет способствовать интерес со стороны нерезидентов к российскому банковскому сектору, которому предвещают бурный рост в ближайшее время, а так же участие в размещении , участие стратегических инвесторов в размещении и выкуп 25,5% допэмисии Центробанком России, а так же интерес других держателей обыкновенных акций к осуществлению своего права участия в допэмисии.

Богдан Зварич

Цена	Кол-во акций
800 000	1
…	…
150 000	100 000
…	…
110 000	600 000
…	…
100 000	800 000
…	…
…	…
90000	1 000 000
…	…
….	…
3100	2 800 000
3000	3 500 000