Yarovoiy.com - все о фондовом рынке > Анализ ситуации /13.10.08/

Привилегированные акции Ростелекома
график привилегированных акций Ростелекома

Привилегированные акции "Ростелекома" меньше чем за два года потеряли около 85 % от своей стоимости.

Российские телекомы за последние два года упали очень сильно. На уровне какого года они сейчас находятся? На уровне 2005 года? Нет. 2004-го? Нет. 2003?
2001 год. Декабрь. Привилегированные акции "Ростелекома" - стоимость 14.85. Октябрь 2008 года - 15.43.
Декабрь 2001 года. Обыкновенные акции "Уралсвязьинформа" - 27 копеек. Октябрь 2008 года - 27.4 копейки.
7 лет. 7 лет прошло, а телекомы стоят столько же.
Впрочем, семь ли? Ровно десять лет назад привилегированные акции "Ростелекома" стоили 14.7 (с учетом деноминации).
Но смотреть на то, что и сколько и когда стоило неправильно. Достаточно вспомнить, что Nasdaq Composite после падения 2000 года так и не смог вернуться на прежние уровни. "Мыльный пузырь" доткомов лопнул. А реальная стоимость сектора Hi-Tech даже к 2007 года не достигала того уровня.
Поэтому смотреть надо на финансовые показатели компаний. Сколько стоят те или иные компании по сравнению с аналогами, сколько стоит сектор по сравнению с другими секторами, какие перспективы есть у сектора и отдельных компаний.

	цена, а.о.	цена, а.п.	P, млн руб.	P/S	P/E	P/FwE	EV/EBITDA	P/Bv	таргет, а.о.	потенциал, %	таргет, а.п.	потенциал, %
Ростелеком	172.00	15.43	129 085	2.00	46.00	43.03	12.32	2.30	89.10	-48.2	75.73	+390.8
Уралсвязьинформ	0.274	0.238	10 715	0.27	4.11	4.66	4.42	0.48	1.06	+287.2	0.90	+278.9
Сибирьтелеком	0.432	0.375	6 681	0.18	2.45	2.39	3.35	0.34	2.72	+530.3	2.31	+517.2
Волгателеком	22.44	20.10	7 168	0.23	2.27	2.11	3.05	0.27	145.46	+548.2	123.64	+515.1
Центртелеком	5.751	4.80	11 600	0.34	2.39	2.58	4.10	0.62	22.22	+286.3	18.88	+293.4
СЗТ	10.50	10.049	11 281	0.46	3.53	3.76	3.53	0.38	41.90	+299.0	35.61	+254.4
ЮТК	1.168	1.10	4 527	0.22	3.46	4.12	3.19	0.45	6.10	+422.0	5.18	+371.2
Дальсвязь	25.00	28.35	3 273	0.21	1.93	2.05	2.74	0.35	167.81	+571.3	142.64	+403.2
МТС	156.00		310 959	1.39	5.56	5.65	3.80	2.52	270.54	+73.4
среднее				0.59	7.97	7.81	4.50	0.86

Кто-то может сказать, что упал весь рынок и поэтому упали и телекомы. Все верно. Подешевели не только телекомы, но и нефтянка, металлургия, банки, автомобилестроение, электроэнергетика. Пожалуй, нет отраслей, в которых бы акции не упали.
Отразился ли кризис на телекомах? На выручке и прибылях телекомов пока почти не отразился. Отразится ли еще? Да, но не сильно. Часть организаций и физических лиц будут вынуждены сократить расходы. Уже сейчас некоторые банки просят физических лиц досрочно погасить часть кредитов. Некоторые юридические лица меняют владельцев. Все это вынуждает их сокращать расходы. Это, безусловно, затронет телекомы, у которых снизится выручка от отдельных видов деятельности (например, от услуг местной связи). Правда, и здесь все не так просто. Телекомы тоже работают над сокращением расходов, плюс наращивают выручку за счет привлечения новых клиентов (особенно активно растет выручка от услуг широкополосного доступа в интернет). Мы предполагаем, что темпы роста числа клиентов, подключающихся к ADSL, упадут, но выручка от данного вида услуг у компаний продолжит расти.

	P, млн руб.	P/S	P/E	P/FwE	EV/EBITDA	P/Bv
NTT (Япония)	1 609 791	0.57	9.54	12.02	4.80	0.81
Telecom Argentina (Аргентина)	52 943	0.72	7.39	6.54	10.18	1.60
AT&T (США)	3 462 041	1.08	9.83	9.44	7.39	1.18
Verizon (США)	2 000 228	0.80	13.01	12.72	4.17	0.89
Millicom (Люксембург)	133 154	1.64	9.29	9.68	6.81	3.18
Vodafone (Великобритания)	2 557 720	1.63	8.55	8.89	8.11	0.76
China Telecom (Китай)	754 042	1.09	8.47	8.55	4.37	0.87
Telefonica (Испания)	2 293 644	1.14	7.45	7.60	7.13	3.03
среднее		1.08	9.19	9.44	6.62	1.54

P/E

Из общей картины выбивается "Ростелеком". По нашим оценкам, он должен стоить примерно в два раза дешевле. Если же смотреть на мультипликатор P/E, то справедливая стоимость "Ростелекома" еще ниже.

P/Bv

Китайский China Telecom, британский Vodafone, американский Verizon и японский NTT стоят дешевле собственных чистых активов. Но среди рассматриваемых нами телекомов только шесть российских МРК стоят меньше 50 % собственных чистых активов.

Зарубежные телекомы тоже претерпели падение. Но если сравнивать российские телекомы с зарубежными, то российские аналоги стоят значительно дешевле.
Показатель P/S у большинства зарубежных телекомов выше единицы. У всех российских МРК он ниже 0.5! У "Ростелекома" он равен 2, но "Ростелеком", на наш взгляд, переоценен рынком. Достаточно взглянуть на коэффициент P/E у компании, который даже сейчас равен 46.
У МТС P/S равен 1.4, что ниже, чем у Vodafone и Millicom, которые тоже работают в сотовом сегменте. Рентабельность сотового бизнеса выше, поэтому P/S у операторов мобильной связи традиционно выше.
Мультипликатор P/Bv у 6 российских телекомов находится ниже отметки в 0.5. Это значит, что эти компании в данный момент стоят как минимум в два раза дешевле собственных чистых активов. Упростим ситуацию. Есть некая компания, которая оказывает услуги связи. У нее есть здания стоимостью 90 млн рублей, финансовых вложений на 10 млн (по текущим ценам), оргтехника стоимостью 5 млн рублей, в кассе - 5 млн рублей и еще этой компании должны, например, клиенты - 5 млн рублей. Итого у компании 115 млн активов. В тоже время у компании есть долги. 30 млн рублей надо вернуть в течение года и еще 35 млн рублей в течение ближайших 5 лет. Таким образом, у компании - 65 млн обязательств. Чистых активов у компании - на 50 млн рублей.
И сейчас вам предлагают купить компанию за 20 млн рублей (это если P/Bv = 0.4 - среднее значение сейчас среди МРК). При этом вы знаете, что годовая чистая прибыль компании - 7 млн рублей (при P/E = 2.9 - опять же среднее значение среди МРК), а выручка - 74 млн (P/S = 0.27). Интересное предложение?
Казалось бы есть одно но - краткросрочная задолженность, которую надо погасить в течение года. Но и эта проблема решаема. Компании как давали кредиты, так и дают, поэтому все решает перекредитование.
А теперь от упрощений к реальной жизни.

Где телекомам взять деньги?
"Уралсвязьинформ" привлечет $ 150 млн с процентной ставкой не выше 9 %. "Уралсвязьинформ" проводил аукцион на предоставление кредита. На аукцион поступило три заявки, победу одержала компания Москоу Райвер Б.В.
В то время, как многие компании не могут выполнить обязательства по облигациям (количество технических дефолтов растет каждую неделю), "Сибирьтелеком" погасил по оферте 94.4 % от общего объема выпуска облигаций 6 серии. К выкупу было предъявлено облигаций на 1.9 млрд рублей. "Сибирьтелеком" привлек 350 млн рублей под ставку одномесячный Mosprime + 3.2 %.
"Волгателеком" известил о проведении аукциона по отбору финансовой организации для открытия невозобновляемой кредитной линии на 3.2 млрд рублей. Максимальная ставка - 15-16 %. Удастся ли "Волгателекому" получить кредит? Думаем, что да. Причем, ставка будет ниже. "Волгателеком", на наш взгляд, перестраховывается.
Не стоит забывать о том, что контрольный пакет в МРК и "Ростелекоме" принадлежит государственному "Связьинвесту".

Уникальная ситуация - дивидендная доходность
По телекомам вообще сложилась уникальная ситуация. По привилегированным акциям некоторых телекомов прогнозная дивидендная доходность превышает в данный момент 15 %. К таким телекомам относятся: "Ростелеком", "Уралсвязьинформ", "Сибирьтелеком", "Волгателеком", "Центртелеком", "Северо-западный телеком". По привилегированным акциям "Ростелекома" в данный момент прогнозная дивидендная доходность составляет 26 %. В каком-нибудь банке на депозитах вам могут предложить 15 % годовых? Такие проценты могут предложить банки, которые испытывают проблемы со свободными денежными средствами. А это сейчас очень ненадежное вложение. Хватит пальцев на руках, чтобы перечислить банки, в которых сейчас без особого риска можно вкладывать деньги. Процентные ставки в них ниже 15 % годовых.
Впрочем, дивидендная доходность сейчас - эта некая гарантия того, что падать телекомы будут медленнее рынка. Спрэд между привилегированными и обыкновенными акциям за последние несколько месяцев существенно сузился. Привилегированные акции "Дальсвязи" и вовсе стоят дороже обыкновенных.

Российские компании существенно проигрывают по капитализации таким монстрам, как AT&T, Verizon, Vodafone. Это и понятно до их выручки и чистой прибыли нашим компаниям очень далеко.

Капитализация рассматриваемых в обзоре телекоммуникационных компаний (в млрд рублей):
1. AT&T (США) - 3 462.0
2. Vodafone (Великобритания) - 2 557.7
3. Telefonica (Испания) - 2 293.6
4. Verizon (США) - 2 000.2
5. NTT (Япония) - 1 609.8
6. China Telecom (Китай) - 754.0
7. МТС (Россия) - 311.0
8. Millicom (Люксембург) - 133.2
9. Ростелеком (Россия) - 129.1
10. Telecom Argentina (Аргентина) - 52.9
11. Центртелеком (Россия) - 11.6
12. СЗТ (Россия) - 11.3
13. Уралсвязьинформ (Россия) - 10.7
14. Волгателеком (Россия) - 7.2
15. Сибирьтелеком (Россия) - 6.7
16. ЮТК (Россия) - 4.5
17. Дальсвязь (Россия) - 3.3
при переводе использовались курсы ЦБ РФ

На правах рекламы: аренда офиса класса B в Москве

Примечание:
P - капитализация
S - выручка
E - чистая прибыль
EV - стоимость компании
Bv - чистые активы

Подробнее о сравнительном анализе.

Рекомендации и мнения, высказанные на данной странице, не являются предложением покупки либо продажи ценных бумаг. Сайт http://www.Yarovoiy.com и его владельцы не несут ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования данных рекомендаций.

Все о фондовом рынке > Фундаментальный анализ > Обзор телекомов
© Yarovoiy.com - все о фондовом рынке, аналитика с 2005 года.